經濟觀察報 記者 張斌從眾星捧月到回歸理性，運行108天后，“破發”劇情陸續在科創板上演。

Wind數據顯示，截至11月14日收盤，科創板上市的51只新股中，已有4只個股跌破發行價，與發行價相比，跌幅均不足10%。此外，天準科技、新光光電也曾一度跌破發行價。

自7月22日科創板開板起，市場對于科創板的參與情緒沖高后回落。首月總體運行平穩。在經歷了最初沒有漲跌停限制的交投活躍階段后，市場逐步回歸理性：各公司股票股價漲幅、振幅、成交額等指標趨于平穩，極少出現短時間內暴漲暴跌的異常情況。

當市場熱情逐漸褪去，9月中旬以來，科創板各公司股價同歷史高位比，確實出現了不同程度的回落，成交額日漸下滑，未出現顯著回升的跡象。特別是進入11月，陸續出現的多股破發，甚至快速破發，加劇了市場的擔憂。

是什么原因造成了科創板成交額日漸萎縮以及個股持續走低甚至破發?又該如何看待科創板的破發現象?

科創板“百日”現破發

從今年7月22日開市以來，科創板已平穩運行超過百天。

11月6日開盤，上市剛6個交易日的昊海生科(688366.SH)低開1.84%，報88.53元/股，跌破89.23元/股的發行價，成為科創板首只跌破發行價的個股。隨后在昊海生科的帶動下，上市第2個交易日的久日新材(688199.SH)也于當天早盤最低下探至66.01元/股，跌破發行價。

此后的幾個交易日，容百科技(688005.SH)、天準科技(688003.SH)、杰普特 (688025.SH)以及新光光電(688011.SH)又相繼跌破發行價。

Wind數據顯示，截至11月14日收盤，昊海生科、久日新材、容百科技、杰普特4只個股跌破發行價，與發行價相比，跌幅分別為7.99%、6.36%、4.62%和1.25%。

對于科創板陸續出現的破發現象，太平洋證券研究院院長黃付生對經濟觀察報表示，“出現破發很正常，基本上沒有出現全面性的破發。目前出現破發的個股是在基本面、科技含量等方面受到一些質疑。”

對于破發的具體原因，黃付生對記者分析道，科創板破發首先是由于整體的供給大幅增加，稀缺性降低;(部分個股)上市之后漲幅非常大，遠遠偏離其實際的、內在的價值;在掛牌之后，資金消耗量巨大的前期認購的各種各樣的基金、原始股東開始大量減持;個別公司由于所處的行業周期性相對比較強、技術含量相對不是很高，也出現了破發。

經濟觀察報記者注意到，除了上述4只已破發的個股，還有多只科創板股票距離破發僅一步之遙。Wind數據顯示，截至11月14日收盤，有7只科創板個股的收盤價較發行價漲幅不足20%，其中寶蘭德、新光光電、天準科技3只股票更是距離發行價漲幅不足10%。

交易趨于理性

科創板開板之日，新股上市最高漲幅高達400%，市場“炒新”情緒濃厚。隨著個別新股股價持續走低甚至破發，在諸多券商機構看來屬于正常現象，表明市場投資科創板正在實現價值回歸和價格發現，充分體現了科創板市場化制度改革的方向。

中泰證券表示，新股的分化及未來破發風險驅動網下詢價報價環節趨向理性，引導新股的定價機制日趨合理，這是資本市場新環境下的市場規律。伴隨上市進程的常態化、交易機制的逐漸完善，科創板交易會更加趨于平穩理性，具有研發優勢及科技創新優勢的企業股票的內在價值也會得到合理體現。

可以看到的是，投資者對于科創板公司上市首日的炒作熱度有明顯下降。據東方證券，針對科創板已上市的51家公司，將同一天上市的作為一個批次，計算該批次首日交易相關指標的均值，除個別批次的個別公司略有異常之外，整體而言首日漲跌幅及振幅都呈現明顯滑落的態勢，首日開盤價相比發行價漲幅也已明顯縮窄，同時首日收盤價與開盤價之間的差距也已不再明顯。

選取已上市交易滿月的34家科創板上市公司作為分析樣本，Wind數據顯示，截至11月14日收盤，15只個股最新收盤價相比上市以來最高收盤價已然腰斬，最多的已跌去近2/3;10只個股最新收盤價相比上市首日收盤價跌幅超40%，占比約為三成。

交易額方面，Wind數據顯示，截至11月14日，科創板首批上市25家公司已歷經78個完整交易日，每天總成交額在首日達到最高點的485億元，第二周加入漲跌停限制后明顯放大，但隨后一路下滑逐漸回落至30億元上下。其中，11月12日的成交額最低，為21.91億元。

若將除首批25家之外的后續26家作為整體，將其日成交額中位數與首批25家相比，除體量有明顯下滑之外，在上市后第二個交易周也未出現交易額顯著回升的跡象。

中信建投證券首席經濟學家張岸元認為，9月中旬以來，科創板各公司股價同歷史高位比，確實出現了不同程度的回落。但須知，不僅科創板，A股主板、中小板和創業板也均出現了不同幅度的回調。這是市場對基本面、政策面和資金面變化的正常反應。科創板成功與否的評判標準不是上市公司股價和成交量的短期表現，而應以更長的時間維度去衡量。

理性看待破發

當談論科創板個股陸續破發時，我們應關注什么?廣發證券認為，破發優大于憂，破發是市場化機制下正常現象(港股今年破發率約為35%)，有利于回歸個股基本面思考。從破發案例來看，建議關注個股基本面(如應收賬款、現金流等)、流通盤占比(越小波動率越大)等。

比如，容百科技就因為2億元應收款逾期，成為科創板第三家破發的上市公司。容百科技于11月6日晚間公告稱，公司及公司全資子公司湖北容百收到比克動力的商業承兌匯票共計7002.84萬元，匯票到期日為2019年10月29日。截至公告披露日，該7002.84萬元商業承兌匯票已到期但未能實現兌付。公司對比克動力的應收賬款及應收票據(含前述已到期商業承兌匯票，不含銀行承兌匯票)合計2.08億元，其中逾期賬款及已到期未兌付匯票合計2.06億元，存在無法回收的風險。

據公司介紹，比克動力主要向公司采購三元正極材料，雙方于2016年開始合作。此前招股書中披露，2017年和2018年，比克動力分別為容百科技第三、第二大客戶，銷售金額占比分別為10.97%、12.07%。截至2018年末，容百科技對比克動力的應收賬款余額為2.16億元，占比18.82%，為公司最大的應收賬款客戶。

此外，截至今年三季度末，容百科技應收賬款賬面價值11.95億，占流動資產和總資產的比例分別為28.55%、19.75%。

在容百科技上市過程中，證監會也重點關注了公司應收賬款金額較大、比克動力為公司第一大債務人且其存在票據到期未兌付等事項。

對于此次2億元應收款逾期事件，容百科技表示，比克動力已向公司提供原值約2.04億元的資產作為抵押物，但因折舊及后續變現等因素，其變現價值可能遠低于原值。如比克動力未能按期還款，公司將相關抵押物變現可能存在抵押變現金額無法覆蓋公司債務的風險。

隨著比克動力拖欠應收賬款一事在資本市場掀起波浪，容百科技的股價也隨之被“撂倒”。11月7日至14日的6個交易日，容百科技股價跌幅達。

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