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2022年是國內實施“雙碳戰略”的攻堅之年，作為新能源的重點領域，光伏設備行業備受矚目。盡管在政策扶持和行業高成長性背景下，上市企業產量不斷擴大，營收、歸母凈利潤不斷增長，但行業內上中下游板塊的盈利能力分化嚴重，亟待引起注意。

金融界上市公司研究院的數據顯示，光伏設備產業鏈盈利參差不齊。光伏設備行業主要分為5大板塊，分別是上游的硅料硅片生產加工板塊，中下游的光伏加工設備、逆變器、光伏輔材和光伏電池組件。利潤結構整體呈現金字塔結構，上游板塊處于金字塔底層，2022年3家相關企業凈增長的利潤貢獻占比就高達55.59%，而中下游45家企業總體利潤貢獻度小，且毛利率不足20%，企業間的競爭加劇。

隨著2023年硅料硅片價格下行預期增加，結合對企業經營數據變化的分析，可以看出：光伏設備的上游將迎來降價與去庫存階段，這對于中下游企業來說意味著原材料成本得到控制，利于企業經營能力提升。

歸母凈利潤突破千億，八成企業利潤增長

在“雙碳戰略”背景下，作為清潔能源重要方向的光伏設備，市場加大對上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院統計發現，行業中48家上市公司，有33家2022年獲得的政府補助較2021年增加；累計獲得政府補助54.63億元，較2021年增長56.56%。

在政府加大扶持背后，與之同步的是上市企業經營規模不斷擴大，利潤增速可觀。產量方面來看，根據國家能源局數據，2022年多晶硅產量82.7萬噸，同比增長63.4%；硅片產量357GW，同比增長57.5%；電池片產量318GW，同比增長60.7%；組件產量288.7GW，同比增長58.8%。可以看出，光伏制造端產量均實現50%以上增速。

盈利方面來看，2018年光伏設備行業實現歸母凈利潤118.05億元，至2022年增長至1051.54億元，5年復合增速高達54.86%。其中，2022年業績增速達到136.17%。

48家企業平均歸母凈利潤增速達到162.11%，增速在200%以上、100%至200%之間以及100%以內的企業，分別為8家、12家和19家。僅有福斯特(行情603806,診股)、安彩高科(行情600207,診股)等9家企業2022年業績下滑。

其中，愛旭股份(行情600732,診股)2022年實現歸母凈利潤23.28億元，同比增長1954.33%，增速居行業第2。公司在去年電池片環節尤其是大尺寸電池處于供不應求的狀態，年內累計實現電池銷量34.42GW，同比增長82.65%，盈利能力持續提升。

表格：2022年光伏設備行業歸母凈利潤增速居前的企業

制圖：金融界上市公司研究院；數據來源：巨靈財經

上游板塊毛利率2年增長20個百分點，3家企業凈利潤貢獻過半

光伏設備行業整體毛利率為22.91%。對各板塊毛利率分析發現，上中下游呈現的結果參差不齊，上游硅料硅片享受到光伏產業的紅利，行業有競爭壁壘，參與廠商較少，企業毛利率較高；而中下游多數板塊毛利率不及行業平均。

數據顯示，上游的硅料硅片2020年毛利率為23.19%，在5個板塊中毛利率第2低，僅高過光伏電池組件。但2022年板塊毛利率上漲至43.61%，成為光伏設備行業毛利率最高的板塊。

硅料硅片板塊毛利率較快提升，首先是源于供不應求背景下的漲價。作為光伏設備行業的原材料方，硅料硅片板塊可以形容其為“賣鏟人”。2022全年雖然硅片價格波動巨大，但從2020年以來的數據來看，硅片價格依然處于高位。特別是上半年硅片價格持續高位運行，硅片需求端旺盛之下，眾多硅片、電池廠商紛紛與硅料企業簽訂巨額訂單，提前完成備貨。

上游的頭部企業代表之一通威股份(行情600438,診股)，曾在2022年報中提及量價雙升，指出受益于多晶硅產能缺口，相關產品持續擴產，價格同比上漲顯著，進而帶動毛利率提升。

其次，硅料硅片板塊進入壁壘高，深耕該領域的企業容易形成規模效應。這一板塊僅有3家上市公司，不容易形成惡性競爭。2022年，3家企業業績均呈現爆發式增長，平均歸母凈利潤增速為172%，特別是大全能源(行情688303,診股)2022年歸母凈利潤191.21億元，同比增長234.06%，業績增速領先。

值得注意的是，48家光伏設備行業2022年累計歸母凈利潤增長606.30億元，而通威股份、大全能源和TCL中環(行情002129,診股)3家硅料硅片企業歸母凈利潤就增長了337.05億元，占比為55.59%。而這3家企業2022年總共實現歸母凈利潤516.66億元，占光伏設備行業整體歸母凈利潤的49.13%。

表格：3家硅料硅片企業經營情況

制圖：金融界上市公司研究院；數據來源：巨靈財經

光伏中下游”內卷”，中游兩大板塊平均毛利率不超17%

相比風光的上游，中下游涉及光伏電池組件、光伏輔材等領域參與廠商較多，企業間競爭激烈。整體而言，光伏設備中下游板塊2022年毛利率呈現下行趨勢，45家企業平均毛利率下滑0.72%，進而影響公司盈利情況。上游硅料硅片爆賺的背后，是中下游45家企業2022年歸母凈利潤累計增長269.25億元，凈利潤增長貢獻沒有過半。

從2020至2022年板塊毛利率數據來看，中下游領域的光伏加工設備和逆變器毛利率3年來基本持平，而光伏輔材和光伏電池組件毛利率下滑明顯，特別是光伏電池組件成為毛利率最低的板塊。

表格：光伏設備行業不同板塊的毛利率情況

制圖：金融界上市公司研究院；數據來源：巨靈財經

具體來看，光伏電池組件板塊11家上市公司，平均毛利率為11.76%，屬于滬深300的頭部企業隆基綠能(行情601012,診股)毛利率僅有15.38%，居板塊第2。航天機電(行情600151,診股)、協鑫集成(行情002506,診股)和億晶光電(行情600537,診股)毛利率不足10%。

光伏輔材板塊涵蓋18家企業，企業數量較多競爭激烈。這一板塊毛利率2020年以來逐年下滑，2022年平均毛利率為16.85%。其中，由于原材料漲價等因素影響，福萊特(行情601865,診股)的主業光伏玻璃毛利率下降12.39個百分點，影響整體毛利率。

相比而言，逆變器板塊有6家企業，數量相對較少，板塊整體毛利率為32.02%。禾邁股份(行情688032,診股)的毛利率在該板塊第一，達到42.75%。此外，作為逆變器板塊的絕對龍頭，陽光電源(行情300274,診股)2022年毛利率為24.55%，提升2個百分點以上。公司去年逆變器全球出貨量達77GW，逆變設備全球累計裝機量已突破340GW，逆變器在全球主流市場占有率第一。

硅料硅片存貨周轉速度放慢，中下游盈利能力有望改善

光伏設備行業上游“躺賺”，中下游“內卷”是行業寫照，而自2022下半年硅料硅片價格自高位走出下行趨勢，行業格局將發生怎樣的改變？

數據顯示，相比2022年單晶硅等硅片的階段高點，多數硅片價格下跌幅度超過30%。根據中國有色金屬工業協會硅業分會公布的最新數據，5月11日當周M10單晶硅片價格區間在5.0-5.4元/片，成交均價降至5.25元/片，周環比降幅為16.4%；G12單晶硅片價格區間在7.0-7.6元/片，成交均價降至7.28元/片，周環比降幅為9%。

從3家硅料硅片企業的經營數據也可看出硅片價格下跌對上游公司盈利的影響。今年一季度，大全能源實現歸母凈利潤29.11億元，同比下滑32.49%；通威股份和TCL中環相比2022年同期增長動能放緩。

另外，3家企業今年一季度存貨周轉率數據發現，無論是環比還是同比，相較而言都有明顯下行趨勢，說明當前有庫存積壓風險。以大全能源為例，2022年一季度存貨周轉率為2.08，今年同期為1.04。

圖片：硅料硅片企業存貨周轉率變化趨勢

制圖：金融界上市公司研究院；數據來源：巨靈財經

專業人士認為，上游硅料硅片面臨短期供過于求的局面，在清理庫存的階段下，硅片價格還有進一步下行空間。這對于光伏電池組件、光伏加工設備等對中下游板塊，將能較好控制原材料成本，對提升毛利率、營收率等有一定幫助。

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