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本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，著力推進(jìn)降本增效成果初現(xiàn)，期待裝機(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持23~24 年公司EPS0.64/1.03 元，預(yù)計(jì)25 年公司EPS 1.44 元，維持目標(biāo)價(jià)16.00 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，4Q22 成本費(fèi)用集中計(jì)提。公司22 年?duì)I收34.3億元，歸母凈利潤(rùn)6.3 億元；4Q22 營(yíng)收7.9 億元，歸母凈利潤(rùn)0.1 億元，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。4Q22 業(yè)績(jī)偏低主要與成本及管理費(fèi)用集中計(jì)提（營(yíng)業(yè)成本約4.6 億元，環(huán)比+18.2%；管理費(fèi)用約1.8 億元，環(huán)比+145%）、風(fēng)光資源季節(jié)性差異（上網(wǎng)電量環(huán)比-8.8%）等因素有關(guān)。

融資成本改善明顯，降本增效有望持續(xù)推進(jìn)。我們測(cè)算（以下上年同期為魯能新能源口徑）： 22 年公司營(yíng)收同比+3.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+30.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.8%，同比+4.5 ppts。我們認(rèn)為，公司利潤(rùn)率提升，主要得益于公司融資成本下降：公司披露22 年銀行平均貸款利率降至約3.3%；22 年利息費(fèi)用7.3 億元，我們測(cè)算同比-21.2%。

我們預(yù)計(jì)公司融資成本及運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用仍有下降空間，降本增效有望持續(xù)推進(jìn)。

期待儲(chǔ)備資源落地提速，迎裝機(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)。公司22 年末新能源裝機(jī)4.3 GW，同比+6.7%；風(fēng)電/光伏 3.3/0.9 GW，同比+4.6%/+16.1%。

公司22 年鎖定項(xiàng)目資源12.0 GW（含建設(shè)指標(biāo)1.5 GW），期末在建項(xiàng)目2.6 GW，23 年裝機(jī)有望爆發(fā)增長(zhǎng)。此外，公司FY22 收回補(bǔ)貼16.9 億元，期末存量補(bǔ)貼約46.3 億元，同比基本持平（+1.2%），公司補(bǔ)貼回款有望邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源開(kāi)發(fā)進(jìn)度及規(guī)模低于預(yù)期，電價(jià)不及預(yù)期等。

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