泓德基金的優(yōu)秀基金經(jīng)理鄔傳雁刨析了無形資產(chǎn)與“轉(zhuǎn)型估值”這個含義。泓德基金鄔傳雁談到行情，認(rèn)為A股以快速的上漲和反復(fù)的震蕩開啟了2021年，走到這個階段，市場的分化已經(jīng)比較鮮明。如何看待A股的估值，分歧正在加大。

說起做投資，泓德基金鄔傳雁不禁感嘆，大部分人總是習(xí)慣于判斷市場未來一年總體趨勢，但在一個結(jié)構(gòu)性特征越來越鮮明的市場中，這種做法正在失效。對于當(dāng)前資本市場，人們很難用一個簡單的看好或者不看好去下結(jié)論，如同盲人摸象，你摸到的如果只是局部，據(jù)此形成的判斷必然是不全面的。

過去兩年，一般股票正在逐步被淘汰，優(yōu)質(zhì)股票經(jīng)歷了較大的漲幅。這種情況演繹到2021年，不少投資者得出當(dāng)前A股估值已經(jīng)普遍偏貴的結(jié)論，很多人覺得今年的A股大概率會是個小年。

泓德基金鄔傳雁認(rèn)為站在習(xí)慣性的主觀估值思維角度，上述觀點(diǎn)有一定的合理性，但考慮到投資價(jià)值的客觀驅(qū)動力正在發(fā)生本質(zhì)變化，放在一個長期維度來看，A股的結(jié)構(gòu)化差異特征或?qū)⒊掷m(xù)超預(yù)期地演繹，估值成為理解這一特點(diǎn)的核心變量，也成為每個投資者需要跨越的一道坎。

對此，泓德基金鄔傳雁提出一個新的思路，不妨把估值理解為主觀世界對客觀世界(企業(yè)價(jià)值)評估的一個橋梁。從現(xiàn)在到未來，人們的投資不能忽視的一個重要輸入變量是全球經(jīng)濟(jì)持久持續(xù)大轉(zhuǎn)型。這次轉(zhuǎn)型是在全球勞動力人口長期增長乏力的趨勢下，由無數(shù)技術(shù)融合所驅(qū)動的，它將持續(xù)撬動這個世界的諸多變化，一個最顯著的變化就是從工業(yè)化、城鎮(zhèn)化時代走入數(shù)字化時代的過程中，有形經(jīng)濟(jì)向無形經(jīng)濟(jì)的快速轉(zhuǎn)變。

如果大部分從業(yè)者依然停留在工業(yè)化時代的思維模式中，將對企業(yè)的評估建立在對有形經(jīng)濟(jì)的估值之上，只對看得見的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)做評估，或者只是簡單地將企業(yè)的品牌價(jià)值加入無形資產(chǎn)當(dāng)中而忽略其它的話，那么很容易得出A股普遍貴了的結(jié)論。這是傳統(tǒng)思維模式在當(dāng)下和未來面臨的最大挑戰(zhàn)。

泓德基金鄔傳雁還強(qiáng)調(diào)，在數(shù)字化時代中，再好的設(shè)備或技術(shù)都可能被快速顛覆，管理、服務(wù)、研發(fā)、創(chuàng)新等無形經(jīng)濟(jì)將遠(yuǎn)超有形部分，人才成為價(jià)值創(chuàng)造的主要源泉，其重要性已經(jīng)遠(yuǎn)超資本、技術(shù)與設(shè)備。如果回到長期價(jià)值來源這個話題，投資的核心價(jià)值源泉正在由過去對設(shè)備和技術(shù)的有效組織遷移到對人才智慧的有效組織。人的智慧差異持續(xù)拉大，具備創(chuàng)新思維和利他價(jià)值觀的勞動者與普通勞動者之間的差異也在快速加大，他們推動了企業(yè)價(jià)值指數(shù)級的增長。泓德基金鄔傳雁提出的超長期結(jié)構(gòu)型牛市的現(xiàn)實(shí)依據(jù)也來自于此，可以明確的是，這輪超長期結(jié)構(gòu)型牛市正是由無形資產(chǎn)的價(jià)值所驅(qū)動，而非由資金所推動。

巴菲特的投資理念，是要找到那些被嚴(yán)重錯誤定價(jià)的公司。在這個時代當(dāng)中，或許再從低市盈率股票中找到被嚴(yán)重低估的公司難度很大，而那些無形資產(chǎn)未得到充分考慮而被市場誤判的公司，正是這個時代賦予我們的重大機(jī)遇。一個無形資產(chǎn)護(hù)城河越來越堅(jiān)固的公司，未來出現(xiàn)多次增長曲線的概率將大幅度上升，它們保持高增長的時間長度也許會遠(yuǎn)超預(yù)期。面對這樣的企業(yè)，從前的估值方法也需要做出改變。能否找到具備豐厚的無形資產(chǎn)護(hù)城河的春天型企業(yè)，亦成為大多數(shù)投資所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)和考驗(yàn)。

接著泓德基金鄔傳雁提到了無形資產(chǎn)，認(rèn)為它是企業(yè)價(jià)值中難以觸摸的部分，如何在估值計(jì)算中落地?這需要長期堅(jiān)持深入研究不同企業(yè)組織構(gòu)架、激勵機(jī)制、制度流程、價(jià)值觀以及企業(yè)文化。當(dāng)人們把視野收窄，聚焦在這類公司的時候，或可對2021年、對未來三五年甚至數(shù)十年充滿信心。

時代緩緩而來，對企業(yè)而言，輸贏之間的差異不再只是技術(shù)的突破與否，而是認(rèn)知和價(jià)值觀的進(jìn)化，是那些無形資產(chǎn)的湍湍急流不斷升高并吞沒那些有形的護(hù)城河的過程。作為投資工作者，泓德基金鄔傳雁認(rèn)為最大的價(jià)值也不在于信息優(yōu)勢、專業(yè)知識，而在于人們對經(jīng)濟(jì)與企業(yè)的洞見。人們需要看到那些尚未顯現(xiàn)的部分，即無形經(jīng)濟(jì)的部分，并且需要構(gòu)建起一個框架，來對這部分價(jià)值進(jìn)行合理的評估。

在有形經(jīng)濟(jì)向無形經(jīng)濟(jì)持續(xù)持久轉(zhuǎn)型過程中，泓德基金鄔傳雁認(rèn)為目前大家正迎來一個黃金時期。在這個時期，一批春天型企業(yè)正在崛起，他們在過去數(shù)十年的積累與發(fā)展中，堅(jiān)決地將無形資產(chǎn)的投入和無形護(hù)城河的建設(shè)作為未來競爭的起點(diǎn)，他們也將在這個大浪淘沙的時代中勇往直前。投資工作者們亦需要堅(jiān)定地沿著這個思路去尋找投資標(biāo)的，找到未來數(shù)十年有效的投資策略：無論市場短期波動與否，堅(jiān)定持有那些持續(xù)堅(jiān)定打造無形資產(chǎn)護(hù)城河的公司。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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